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增长放缓迹象明显中报行情或将暗淡
发布日期：2008-07-09
增长放缓迹象明显中报行情或将暗淡
选取33类工业行业全部934家中的794家上市公司从2005年至2008年一季度的净利润数据后我们可以发现，样本在2008年一季度的净利润增幅已然成了负值，从这个角度来看，今年一季报上市公司整体能够维持30%左右的净利润增长，更多的是依靠金融地产行业的高增长以及新股发行后的外延式扩张。
2008年前5个月规模以上工业企业利润同比增长20.9%，这一增幅大约只是去年同期的一半。净资产收益率的下滑是导致利润增幅快速下滑的关键因素。
利润增幅可以分解为净资产收益率增幅以及净资产的增幅来分别考察，样本2008年一季度净资产的同比增幅为22.16%，虽然有所回落但仍然维持在一个较高的水平，而加权平均净资产收益率(ROE)则大幅下挫了21.91%，这两者的合力效果导致了净利润同比减少了4.7%。
一季报在剔除掉银行、保险、石油开采、电力这四个板块后上市公司整体的ROE水平比同期下降了8.58%，看起来不断下滑的ROE水平正是上市公司利润增幅放缓的关键性因素。
毛利率下滑及综合税费率下降趋势的反转是根本性的原因。
从宏观层面上分析，从2007年下半年开始毛利率快速下滑的主要原因是原油、煤炭、铁矿石等资源能源品的购进成本大幅攀升所致。进一步考虑到油、电等价格补贴的难以为继，倘若下半年的各种价格体制改革真的启动，以上样本中的工业企业特别是中游制造和下游消费类的企业利润将会受到进一步的挤压。
假设2008年中期的毛利率同比仍然下降14%；综合税费率同比下降7%；净资产的增长与2008年一季度持平；权益乘数和总资产周转率也维持一季度的水平。那么在这样的假设下样本2008年二季度的净利润增幅为负的16.33%，综合一季度的利润增长情况，保守估计1-6月份全部934家工业类上市公司的净利润同比下降10%左右。
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风险一：临时抱佛脚 粉饰投资收益
概况：股市持续低迷致使证券投资收益大幅减少，使得今年一季度上市公司净利润环比下降比较明显
个案：7月1日中信证券发公告称，中国人寿已在6月30日前抛售手上持有的中信证券的部分股权，实现4.21倍盈利。成都天宏投资公司曾盛敏认为，“中信证券的股价在117元时都没抛，如今在缩水近三分之二后出手，而日期又在6月底，不免让人联想到现在脱手兑现，是为了二季报好看点。”
点评：上市公司炒股曾在07年蔚然成风，像中国人寿这样临时粉饰的报表的个股，肯定不只一个
风险二：一次性因素导致业绩增长
概况：数据显示，中报预增公司主要来自农业、化工行业、造纸行业、资源行业、房地产业及电子行业等，有些是因为行业景气度提高，有些则是一次性因素导致，后者需要特别留意
个案：宁波联合预增3200%以上，中体产业预增1500%，增幅位居预喜公司前列，二者均靠股权转让获得高增长；农业股龙头——隆平高科，预增200%-300%，靠一季度转让一家公司股权获得
点评：一次性补贴或者一次性财产出售收入，能大幅提升业绩，但这种一次性因素导致业绩暴增，类似“杀鸡取卵”
风险三：吃“存粮”难以持续
概况：对一些房地产公司业绩的增长能否持续也要持谨慎态度。因为收益结转制度的原因导致当期的实际销售情况不能反映到业绩中，特别在房地产业可能出现拐点的时候，这种滞后更需要注意。
个案：新湖创业预增2000%-2400%、国兴地产预增850%-900%、绵世股份预增550%-600%，均属增幅较大的上市公司之一，其原因都是当期实现了预售的收益结转，也就是说“吃存粮”。
点评：今年房地产市场较去年已不可同日而语，未来一段时间前景也不明朗，未来一段时间房地产企业还有多少“存粮”呢？
风险四：主业增长放缓
概况：有些公司业绩增长虽然来自于主业，但因为宏观环境的变化，可能导致其主业增长出现放缓趋势
个案：深发展预增85%－95%，但中间收入有可能下降、信贷规模受到限制、不良贷款可能增加，投资者开始对银行业的高增长产生怀疑。川化股份中报预计业绩1亿-1.3亿元，但化肥价格上涨会遭遇政策所设的“天花板”；另外，国际油价再创新高，天然气价格也水涨船高，加上电力价格也开始上调，成本压力逐渐增加，有研究员认为化工板块业绩继续大幅上涨的空间较为有限
点评：买股票就是买预期、买未来，主业发展遇到“瓶颈”，业绩增速放缓了，这点也需要投资者多加关注
风险五：业绩增长低于预期
概况：对中小板公司，投资者往往寄予了“高成长”的预期，但从已经披露的中报预告情况看，今年上半年中小板公司的成长性有放缓迹象，平均增长幅度难赶上去年
个案：大部分中小板公司的业绩增幅小于30%，东华能源等公司净利润同比下降超过50%，一些公司如江苏琼花、美欣达、江山化工、高新张铜、罗平锌电、湘潭电化、安纳达、中核钛白等公司还首次出现了亏损。罗平锌电可谓“雪上加霜”，一方面产品价格急剧下跌，同时电价上调又将增大成本压力
点评：希望越大失望也越大，从预期的巅峰跌到谷底，伤痛是不是会最大？
风险六：提早防范业绩亏损股
概况：中期业绩大幅增长的公司无疑将成为市场关注的焦点，但值得注意的是，投资者在关注业绩大幅预增公司的同时，也应回避个股业绩下降的系统性风险。
个案：7月预披露中报的公司中， 目前有10家公司净利润下降幅度超过30％，7家超过50％，西北化工、银河动力、粤传媒3家公司的下降幅度均超过了100％， 分别为442.74％、415.95％和140.48％。
点评：雪灾、地震、洪灾，人民币持续升值、退税率下调、原材料价格上涨及从紧的货币政策导致融资成本，给企业经营都带来很大压力。半年来A股大幅下挫，导致投资收益下滑，也是要重点防范的风险。
风险七：大小非和大盘低迷带来整体风险
概况：有越来越多的大小非加入到解禁股的行列，带给股市越来越大的减持压力，大小非减持被指为近期股市的最大杀手。近期大盘则处于暴涨暴跌的低迷阶段
个案：6月大小非减持意愿降至冰点，7月份则有61.57亿股限售股开始流通上市，而8月份将迎来全年解禁高峰，届时Ａ股市场将迎来220.74解禁股，总市值可能高达4336.08亿元。A股半年来跌去50%，众多个股遭腰斩，市场目前仍处于低迷
点评：中报可能会创造一些局部的反弹，但要指望因此而“咸鱼翻身”、形势大好，可能就有点困难了
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来源：
http://web.newsfan.net/showthread.php?s=c7fded8f2a8f088508298c3e238be42c&t=940832<<上一页 
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